锌：政策预期改善，锌价反弹，但中期仍可逢高空-转自紫金天风期货研究所

上周国内地产政策密集出台、美国非农就业略低于预期，盘面延续反弹趋势。基本面上：

供应端利润持续修复，7月产量数据再超预期：冶炼利润自6月开始不断向历史均值靠拢，目前回升至约626元/吨。7月虽然有个别炼厂因设备问题意外检修，但增产超预期、检修低于预期的冶炼厂更多，7月锌锭产量环比仅-0.14万吨至55.11万吨，超过预期的54.45万吨。8月预计减量主要来自内蒙、四川、安徽及湖南地区，预计增量主要来自前期检修后提产的炼厂，8月产量预期环比-0.20万吨至54.91万吨。

现货报价稍显韧性，下游对高价的接受度略有提升：尽管盘面延续反弹趋势，上周换月后的现货报价稍显韧性，或是因为部分地区已出现对08合约贴水的成交，外加上周进口锭流入量相对前期有限，致使贸易商挺价意愿变强；下游对21000元/吨以下的价格的接受度也略有提升，一方面或是因为现货价格在近两月都呈上行趋势，下游心态略有转变，另一方面初端原料库存在近一月多不断被消耗，下游也有一定补库需求。近期台风、洪涝天气对下游开工有短暂扰动，整体来看下游初端开工较为稳定。

往后看，国内会后陆续出台政策、海外软着陆逻辑带来的预期改善以及信心恢复继续占主导，参考历史上类似情境时的反弹幅度，本次反弹上方或仍有一定空间。然而，考虑到政策最终能实际拉动的锌消费有限、基本面维持过剩状态，我们仍然倾向在中期采取逢高空的视角。

根据SMM数据，我们调整了7月产量及表消，使得7月库存变化符合实际。7月社库累加1.02万吨。

核心观点：震荡偏强 国内会后陆续出台政策、海外软着陆逻辑带来的预期改善以及信心恢复继续占主导，参考历史上类似情境时的反弹幅度，本次反弹上方或仍有一定空间。然而，考虑到政策最终能实际拉动的锌消费有限、基本面维持过剩状态，我们仍然倾向在中期采取逢高空的视角。

月差：中性 下游旺季订单或较为良好，但进口锭在需要可及时进入我国，库存难有明显去化，正套拉升的空间有限。

冶炼利润：偏空 周度国产TC环比上调100元/金属吨至5150元/金属吨；周度进口TC环比持平于165美元/干吨。平均冶炼利润环比上升至626元/吨。

现货升贴水：偏多 上海对09合约升水65-80元/吨；广东对09合约升水25-67.5元/吨；天津对09合约升水90-115元/吨。

镀锌开工率：偏多 镀锌板企业周度产能利用率环比+0.02%至65.82%；镀锌结构件企业周度开工率环比-4.01%至65.38%。

合金开工率：偏空 压铸锌合金企业周度开工率环比+4.29%至48.04%。

国内库存：偏空 周度国内七地社会库存环比+0.34万吨至12.59万吨；周度保税区库存环比+0.02万吨至0.69万吨。

LME升贴水：偏多 LME锌0-3升水缩窄至2.50美元/吨；远月3-15贴水扩大至24.00美元/吨。

进口矿利润：偏空 进口矿相对国产矿的生产利润优势缩窄至约461元/吨。

进口锭利润：偏多 进口锌锭亏损环比缩窄至约557元/吨。

LME库存：偏多 周度LME锌库存环比-0.43万吨至9.49万吨。

盘面延续反弹 升水稍显韧性

盘面反弹继续 LME0-3升水缩窄

上周沪锌主力合约开于20680元/吨，周内高点21280元/吨，低点20680元/吨，收于20970元/吨，周涨幅1.92%；伦锌开于2506.5美元/吨，收于2505.5元/吨，周涨幅0.32%。

结构上看，内盘保持back结构；LME锌0-3升水缩窄至2.50美元/吨；远月3-15贴水扩大至24.00美元/吨。

数据来源：紫金天风风云

现货升水稍显韧性

尽管盘面延续反弹趋势，上周换月后现货升水稍显韧性，一方面或是由于多地已有对08合约贴水的成交，部分贸易商挺价意愿渐渐变强，另一方面上周进口锌流入相对有限。

上周现货价格相对前几周更高，但考虑到现货价格在近两月都呈上行趋势，且下游初端原料库存在近一月多不断被消耗，上周下游心理价位似有提高，价格在周内相对低位时成交出现好转。上周社会库存环比+0.34万吨，上海、广东累库明显，而天津及浙江到货偏少、库存去化。

数据来源：SMM；紫金天风风云；紫金天风期货研究所

国产TC继续上调 7月锭产再超预期

国产TC继续上调

周度国产TC环比上调100元/金属吨至5150元/金属吨；周度进口TC环比持平于165美元/干吨。

锌价反弹，上周矿企平均利润环比继续回升至866元/吨。矿端暂无更多干扰。进口矿生产利润自4月以来持续领先于国产矿，上周其利润优势扩大至461元/吨。进口矿利润持续领先且海外锌矿过剩，预计后续我国进口矿数量仍然在相对高位。

数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

7月产量再超预期

冶炼平均利润自6月开始环比持续修复，上周回升至约626元/吨。如我们前期提示，7月锌锭减量再度不及预期：尽管内蒙、新疆部分炼厂因设备问题出现意料外检修，但陕西、内蒙部分炼厂实际检修量小于计划，且河南、四川、云南等地部分炼厂超预期增产；我国7月锌锭产量环比下降0.14万吨/0.26%至55.11万吨（预期54.45万吨），同比增长15.79%；今年1-7月我国累计生产精炼锌达约377.7万吨，同比增长9.59%。

8月，内蒙、四川、安徽部分炼厂计划检修，但前期完成检修后恢复产量的炼厂更多，预计8月产量环比减少0.20万吨至54.91万吨。金利在下半年的再生锌新建项目在建设之中，预期10月投产。

数据来源：紫金天风风云

锌锭进口亏损缩窄

上周沪伦比值回升至8.3附近，我国锌锭进口亏损环比缩窄至约557元/吨。上海海关7月进口数量略高于6月，预计7月我国进口量仍然较高，而国内冶炼产量同样超预期，近期锌锭供应量仍然较强。

上周我国锌锭出口亏损扩大至约331元/吨。后续出口量大概率维持低位。

数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

结构件开工下滑 锌合金开工上升

镀锌：结构件开工下滑

镀锌板企业周度产能利用率环比+0.02%至65.82%。上周，热卷总库存增加约3.7万吨至370.2万吨，冷轧总库存持平于150.0万吨，23城镀锌板库存持平于110万吨。上周热卷表需环比下行至低于去年同期，水泥出库量、混凝土发运量环比下降，沥青开工环比回升；国内政策陆续出台，改善需求预期。

镀锌结构件企业周度开工率环比-4.01%至65.38%。上周原料价格继续走高，结构件企业继续消耗原料库存；受洪涝天气影响，整体开工下滑；其订单较为稳定。

数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel

锌合金：开工率上升

压铸锌合金企业周度开工率环比+4.29%至48.04%；成品库存略降至1.01万吨左右；原料库存略降至约0.92万吨。

上周原料价格并无吸引力，锌合金整体原料库存略有下降；先前受台风影响的企业在上周陆续恢复，整体开工率上行。

数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金天风期货研究所

氧化锌：开工较为稳定

氧化锌企业周度开工率环比-0.9%至约62.1%；成品库存略增至约0.50万吨；原料库存略增至0.16万吨左右。

上周原料价格虽然较高，但氧化锌原料库存已经在相对低的位置，企业于上周相对低位适当采买，整体原料库存略有回升；多数氧化锌企业订单较为稳定，整体开工率变化不大。

数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金天风期货研究所

国内社库微累 海外小幅去化

国内社库微累 海外小幅去化

周度LME锌库存环比-0.43万吨至9.49万吨。

周度国内七地社会库存环比+0.34万吨至12.59万吨。

周度保税区库存环比+0.02万吨至0.69万吨。

数据来源：紫金天风风云

上周欧洲CDD指数环比继续下降，整体天然气消费仍然较弱，欧洲天然气库存顺利累加。上周荷兰天然气价格环比略升至约30EUR/GWh，欧洲平均电价环比略升至约92USD/MWh，主力炼厂利润健康。然而，考虑到明年欧洲天然气供应有紧缺预期，欧洲天然气价格在23Q4传统消费旺季时走高的可能性仍然不可忽视。

欧洲炼厂现状:Nyrstar旗下三家冶炼厂在Q1即逐步复产，Glencore旗下Nordenham炼厂今夏复产，而旗下另一炼厂Portovesme因成本较高及工人问题，原生锌产能或永久损失。

数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所